Kính gửi quý nhà đầu tư của Quỹ Valueway!
Kết thúc tháng 6, chúng tôi xin trân trọng thông báo kết quả đầu tư nửa năm 2025 đến quý vị. Tính đến ngày 04/07, hiệu suất của chúng ta là +0,5%, trong khi VN-Index đạt hiệu suất +10,0% cùng kỳ.
Năm 2025 được dự báo là một năm nhiều thách thức với các sự kiện kinh tế vĩ mô lớn tác động đến thị trường. Nhận định này đã định hướng chiến lược phòng thủ của chúng ta ngay từ đầu, với việc tập trung vào các tài sản có tính ổn định cao như cổ phiếu ngành thủy điện và trái phiếu an toàn lợi suất thấp. Những khoản đầu tư này đã giúp bảo vệ tài sản quỹ trong bối cảnh thị trường biến động mạnh. Tỷ trọng cổ phiếu thủy điện chiếm khoảng 13,5% danh mục và trái phiếu an toàn khoảng 25%. Ngoài ra các cổ phiếu khác cũng tập trung vào các doanh nghiệp có dòng tiền ổn định, ít biến động theo chu kỳ kinh tế như thực phẩm, dược phẩm, thủy lợi, giáo dục, …
Đầu tháng Tư, trước thông tin thuế quan của Tổng thống Mỹ Donald Trump, Việt Nam bị đe dọa mức thuế “sốc” 40%, khiến Vn-Index lao dốc không phanh, có lúc giảm -10%. Trong khi đó quỹ chúng ta lại không bị ảnh hưởng nhiều. Việc bảo vệ được tài sản trong khi đám đông hoảng loạn bán tháo mọi thứ, mang lại cho chúng ta lợi thế về tâm lý. Nhiều quỹ đầu tư khác đã ghi nhận mức thua lỗ đáng kể, ước tính lên đến -20%. Áp lực dẫn đến việc cắt lỗ, khiến họ bỏ lỡ cơ hội phục hồi sau đó. Kể cả hiện tại, nhiều quỹ vẫn chỉ phục hồi quanh mức -10%.
Đi sâu vào VN-Index
Sự phục hồi nhanh chóng của Vn-Index từ -10% lên +10% trong thời gian ngắn cho thấy biên độ dao động lớn của thị trường. Tuy nhiên, đáng lưu ý là đa phần mức tăng điểm này chỉ tập trung vào một số ít các công ty vốn hóa lớn, cho thấy tiềm ẩn rủi ro về tính bền vững trong cấu trúc tăng trưởng của thị trường chứng khoán Việt Nam. Chỉ trong vòng vài tuần, cổ phiếu của một trong những công ty vốn hóa lớn nhất thị trường đã tăng giá gấp đôi, một hiện tượng thường chỉ thấy ở những cổ phiếu penny dễ bị thao túng. Sự tăng giá bất thường này tác động lan tỏa tới những ngành nghề mang tính đầu cơ.
Ngoài ra, không thể không nhắc đến tác động từ chính sách tăng trưởng tín dụng nóng của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã thúc đẩy Vn-Index tăng mạnh mẽ thời gian gần đây. Từ đầu năm đến nay, NHNN đã bơm một lượng tiền kỷ lục vào nền kinh tế. Điều này tạo ra những sự hỗ trợ kinh tế trong ngắn hạn, ít nhất về mặt số liệu. Tuy nhiên không thể bỏ qua những rủi ro về dài hạn của chính sách này, như sự mất kiểm soát nợ xấu ngân hàng, bong bóng bất động sản, rủi ro tỷ giá và lạm phát, nhất là khi chính sách của các ngân hàng trung ương trên thế giới vẫn còn đang rất khó lường.
Sai lầm của chúng ta
Không thể không nhắc đến sai lầm, vốn là bản chất không thể tránh được trong quá trình đầu tư. Đó là khi chúng tôi mua cổ phiếu của công ty cổ phần phục vụ mặt đất Sài Gòn (Mã SGN). Đây là công ty có tiềm năng tăng trưởng lớn khi đã trúng thầu dịch vụ phục vụ mặt đất tại sân bay Long Thành trong 25 năm. Nhưng thời điểm mua cổ phiếu và thời điểm sân bay Long Thành đi vào hoạt động để hiện thực hóa thành quả vẫn còn cách xa nhau. Vấn đề khác là SGN mất đi khách hàng lớn, đó là hãng hàng không VietJet. Chúng tôi đã biết thông tin này trước khi mua nhưng cho rằng thông tin đã được phản ánh vào giá và không còn ảnh hưởng thêm nữa nhưng giá vẫn tiếp tục rớt. Sai lầm này làm tổn thất 0,6% tài sản quỹ.
Sai lầm thứ 2 là khi chúng tôi mua thêm cổ phiếu của Công viên nước Đầm Sen (Mã DSN) với mục tiêu ngắn hạn. Chúng tôi quan sát rằng vào quý 1 hàng năm, DSN thường tập trung chi trả cổ tức nên tạo được hiệu ứng tích cực cho giá cổ phiếu. Năm nay DSN vẫn chi trả cổ tức tiền mặt tốt nhưng không giống mọi năm, giá cổ phiếu lại đi xuống. Có vẻ mẫu hình này không còn chính xác nữa. Nếu chỉ cần nhìn vào đồ thị giá để đầu tư thì có lẽ ai cũng dễ dàng làm được. Sai lầm này gây thiệt hại khoảng 0,4% tài sản quỹ.
Nhìn chung, kết quả kinh doanh của hai doanh nghiệp này cho đến giờ vẫn tốt và tương lai vẫn đầy tiềm năng. Chúng tôi tin giá cổ phiếu sớm muộn sẽ hồi phục. Việc hiểu tính kinh tế của một doanh nghiệp quan trọng hơn việc quan tâm nó đang giao dịch ở mức giá bao nhiêu.
Đánh giá và cơ hội
Chúng ta đang sống trong một thế giới bất định và rủi ro cao, với nhiều yếu tố khó lường có thể xảy ra, điều đó đặt ra thách thức cho lĩnh vực đầu tư tài chính. Chúng tôi cảm thấy nghịch lý trong nền kinh tế, khi mà các số liệu tăng trưởng đều rất khả quan, nhưng theo khảo sát thực tế thì tình hình làm ăn của phần đông mọi người đang cực kỳ khó khăn. Rõ ràng đang có sự phân kỳ lớn giữa số liệu tăng trưởng GDP và tình hình kinh tế thực trong xã hội.
Tăng trưởng kinh tế phụ thuộc vào tín dụng, cũng giống như việc vay mượn trước từ tương lai. Một khi nền kinh tế không hấp thụ được lượng tiền lớn bơm ra, nó sẽ chảy lại vào các lĩnh vực đầu cơ nóng như bất động sản, và giá bất động sản tăng sẽ lại tiếp tục gây khó khăn cho nền kinh tế thực. Vòng luẩn quẩn đó đang tạo ra rủi ro cực lớn trong việc điều hành chính sách. Ngoài ra, điều này cũng thách thức quỹ của chúng ta, vốn đang theo đuổi triết lý đầu tư giá trị, tức là tìm kiếm các giá trị căn bản nội tại và bền vững của doanh nghiệp để đầu tư.
Bên cạnh đó, chúng tôi cảm thấy cần thiết khi đề cập đến một khía cạnh của nền kinh tế tăng trưởng nóng nhờ tín dụng. Đó là khi người dân lo sợ đồng tiền của họ bị mất giá, họ sẽ dễ bị cuốn theo những cơn sốt đầu cơ và rơi vào những hình thức lừa đảo tài chính. Chúng ta cần luôn phải tỉnh táo trước những sản phẩm tài chính rối rắm hay những mô hình dự đoán tương lai. Ngày xưa, các vị vua thường thuê người đọc lông cừu để dự đoán tương lai. Luôn có công việc cho những kẻ giả vờ biết được tương lai. Việc nghe lời các nhà dự báo thời nay cũng điên rồ không khác gì việc các vị vua thuê người đọc lông cừu.
Tóm lại, việc tăng trưởng tín dụng có thể tạo hiệu ứng tích cực tới thành tích của thị trường chứng khoán trong ngắn hạn. Tuy nhiên, nếu phải lựa chọn giữa việc chấp nhận rủi ro để bắt kịp đà tăng của Vn-Index và việc tiếp tục chiến thuật phòng thủ chắc chắn thì chúng tôi vẫn sẽ ưu tiên phương án thận trọng, để bảo vệ tài sản của mọi người. Đầu tư thận trọng bằng các khoản tiền tiết kiệm ổn định, không kỳ vọng vào phép màu, là cách đầu tư tốt nhất. Đây là mục tiêu tối thượng của chúng tôi trong lĩnh vực đầu tư, cũng giống như quy tắc số 1 nổi tiếng của huyền thoại Warren Buffett: “KHÔNG ĐƯỢC ĐỂ MẤT TIỀN”.
Theo: Valueway 14/07/2025